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需求不足是經濟乏力主因 下半年政策仍有寬松空間
來源:中國證券報 點擊:0 次 2015-06-17 
[導讀]業內人士認為,需求不足是經濟乏力的主因,其中投資難有顯著反彈。下半年財政政策空間有限,貨幣環境仍有可能保持相對寬松狀態。 下半年經濟料“弱增長” 近期機構紛紛下調了對宏觀經濟走勢的預期。近

 業內人士認為,需求不足經濟乏力主因,其中投資難有顯著反彈。下半年財政政策空間有限,貨幣環境仍有可能保持相對寬松狀態。

 

 

下半年經濟料“弱增長”

 

近期機構紛紛下調了對宏觀經濟走勢的預期。近日中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿等研究人員將全年CPI漲幅預測下調至1.4%,低于去年12月發布的2.2%預測值,也遠低于政府2015年“約3%”的官方目標。

 

馬駿等人將2015年實際GDP增速的基準預測值由7.1%下調至7.0%,對2015年固定資產投資增速的最新預測為12.6%,對社會消費品零售總額增速的最新預測為10.7%,均比原預測略有下降。出口增速預測從原先的6.9%下調至2.5%,進口增速預測則由5.1%大幅下調至 -4.2%。

 

馬駿認為,經濟增長下行壓力主要有三方面:一是出口增速明顯放緩。原因包括:首先全球經濟復蘇乏力,外部需求較弱。今年一季度,發達經濟體經濟增速較弱,特別是美國一季度GDP環比年化下降0.7%。此外,許多新興市場經濟體一季度經濟增速也明顯放緩,巴西與俄羅斯的GDP分別同比下降1.6% 和1.9%。其次,由于歐元、日元等貨幣貶值,人民幣實際有效匯率呈明顯升值態勢。

 

二是房地產開發投資減速快于預期。半年前預計今年房地產開發投資增速將比去年放緩4-5個百分點。但由于今年前幾個月市場預期房價繼續下跌,銷售低迷,去庫存壓力加大,一些開發商面臨融資困難,房地產開發投資的減速比預期更快。1-4月房地產開發投資完成額累計同比增速為6%,比去年平均增速回落近5個百分點,與去年同期相比則下降約10個百分點。

 

三是部分行業出現銀行惜貸企業慎貸現象。最近一段時期,銀行業不良貸款的比例有所上升,銀行貸款投放變得更加謹慎,尤其是針對產能過剩的煤炭、鋼鐵、建材等行業及出口制造業和房地產行業。從固定資產投資資金來源看,企業自籌資金投資增速下滑,表明企業意愿較低,貸款需求較弱。

 

近日世界銀行也下調了全球經濟預期增速和發展中國家經濟增速。業內人士認為,由于全球經濟增長較低迷,我國將面臨外需乏力和資本波動等多重挑戰。

 

世行報告預計,2015年全球經濟預計增長2.8%,低于該機構1月3%的預測值。不過,大宗商品價格下降,尤其是低油價給世界經濟帶來的益處將逐步顯現,2016年全球經濟增速將達到3.3%,2017年將增長3.2%。

 

其中,高收入國家經濟今年預計增長2%,低于1月份2.2%的預測值,明后兩年預計增長2.4%和2.2%。報告指出,隨著美國經濟增長維持在穩定水平,歐元區和日本經濟活動勢頭增強,發達經濟體增長分化的趨勢在今明兩年會有所減緩。報告預測美國經濟今明兩年分別增長2.7%和2.8%,低于1 月份3.2%和3%的預測值。世行將歐元區今年的增長預估由1月份的1.1%上調至1.5%,日本今年的增長預估由1.2%降至1.1%。

 

報告說,發展中國家今年面臨一系列挑戰,其中包括由于美元加息在即所帶來的融資成本增加、原油等大宗商品價格疲軟。這些挑戰有可能加劇發展中國家本來已經放緩的增長勢頭。

 

投資料難顯著反彈

 

業內人士認為,總體而言,需求不足是下半年經濟乏力的主因,其中投資難有顯著反彈是制約經濟增長的主要原因。

 

中金公司固定收益研究部門預計,資金約束制約基建投資反彈空間,固定資產投資仍面臨較大下行壓力。由于房地產投資難以顯著改善,基建投資成為整體固定資產投資走勢關鍵。毋庸置疑,在經濟增速出現跌破7%風險,而房地產尚無法對經濟形成帶動情況下,政府有較強的意愿通過基建投資穩增長,這決定基建投資仍有下限支撐。不過,隨著資金約束顯現以及基建規模擴大,基建投資上限約束越來越明顯。從資金來源來看,房地產弱勢拖累一般公共預算收入和地方政府性基金收入,地方政府債務規范工作限制地方政府融資途徑,資金約束將制約基建投資反彈空間。

 

中金公司認為,主要基建行業投資相對飽和。由于去年增長較大,鐵路投資今年難以進一步增長。假設今年基建投資增長20%,那么基建投資規模將達 13.5萬億元,基建投資規模已相當龐大,進一步大幅增長空間有限。預計下半年基建投資單月同比增速達15%-20%,全年基建投資增速或不到20%。受需求低迷、產能過剩和盈利不足制約,制造業投資也難有較好表現,下半年整體固定資產投資環比難以顯著改善。去年下半年以來投資環比增長有限,如果今年下半年投資環比沒有明顯反彈,投資單月同比增速可能處于低位,固定資產投資累計同比增速仍有下降壓力。

 

此外,市場人士認為,居民消費弱勢運行可能性較大。居民消費核心取決于居民收入預期,當前經濟增長疲軟而收入增速放緩,居民消費信心不足,再加上股票價格上漲影響居民耐用消費品消費意愿,居民消費增速弱勢運行可能性較大。再者,政府支出難有顯著改善。最后,全球經濟復蘇弱勢疊加人民幣匯率偏強,外需對國內帶動有限。就下半年而言,美國經濟重拾復蘇可能性大,歐元區和日本經濟有所改善但仍面臨消費需求不足制約,全球經濟基本面僅支持外需弱復蘇;人民幣實際有效匯率升值幅度可能有所減弱,但相對強勢格局延續,匯率難以對出口形成支撐。整體來看,下半年外需或有所改善,但改善幅度不足。

 

完善貨幣政策傳導機制

 

業內人士認為,由于經濟增長仍較疲弱,未來穩增長政策仍需要保持一定力度。

 

去年11月下旬以來,中國人民銀行已連續三次降息和兩次降準。貨幣政策發力增加了流動性供給,目前銀行體系流動性充裕,貨幣市場利率明顯下行。但在經濟下行階段,一方面,貨幣政策作用有限;另一方面,持續低迷的經濟數據要求貨幣政策有所作為。

 

民生銀行首席研究員溫彬認為,貨幣政策還有空間,但空間有限。經過兩次“全面+定向”降準,金融體系流動性寬松;5月份貿易順差擴大至近600億美元,外匯占款或將增加,擠壓進一步降準空間。

 

溫彬認為,央行在引導貨幣市場利率下行方面效果明顯,但中長期債券利率和信貸利率方面下降有限,反映出貨幣政策傳導機制還不完善。在未來可能繼續采取降息手段的同時,還應加快利率市場化改革,著力完善Shibor形成機制,以及商業銀行貸款定價機制,從而確保貨幣政策目標有效傳導。

 

中金公司認為,在需求不足的背景下,政府除通過基建投資穩增長外,財政擴張和貨幣寬松也是題中之意。但財政擴張空間同樣有限,而貨幣寬松效果相對較弱。展望下半年,由于投資需求相對較弱,貨幣或保持相對寬松狀態,但信用擴張可能不明顯;通脹改善可能使得實際利率有所回落,但仍達不到刺激投資和消費的程度。

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